本报告导读
主品牌安踏稳居国产运动品牌市占率 ，FILA高速增长，收购Amer如虎添翼，多品牌协同孵化，宣传和科研优势巩固，首次覆盖给予增持评级。
摘要：
l首次覆盖给予增持评级。伴随国内体育消费旺盛和奥运会周期临近，公司有望依托渠道、品牌、科技、宣传和供应链等方面优势进一步提升市场份额，成长为 多品牌体育用品集团。预计-年EPS为2.33/2.89/3.53港元，同比增长38%/24%/22%，给予年约35倍PE，目标价82.21港元，首次覆盖给予增持评级。
l运动行业进入黄金周期，龙头公司核心壁垒巩固，本土品牌话语权提升。中国体育产业步入快速增长通道，-年我国运动服饰市场CAGR高达12.6%。政策扶持+时尚化扩容+运动消费提升，将持续为行业增长提供动力。受益于产品的科技壁垒和品牌规模优势，龙头公司市场占有率进一步提升。国产品牌凭借本土化优势，从品牌、产品、营销、供应链等多方面进行优化改善，掌握一定的主动权。
l安踏市场地位巩固，FILA强劲增长，多品牌协同孵化共创价值。主品牌安踏凭借高性价比的产品、不断精进的科研优势和体育明星及赛事营销，多年来稳居国产运动品牌市占率 名。线下门店形象推陈出新，渠道数量稳定增长，H1达到家。FILA专注运动时尚， 定位，以直营形式迅速扩张，收入保持高速增长。旗下多个品牌差异化经营，定位不同年龄层次、价格段和细分领域。完整的多品牌谱系使得公司有效赋能各品牌， 化协同效应，发挥规模优势。
l从 到卓越，前进永不止步。公司借鉴国际龙头发展经验，将宣传推广和科技研发二者有机结合，巩固竞争优势。与中国奥委会长期深度合作，把握奥运契机代表中国出征，提升品牌知名度。坚持原创设计，强化研发资源，加大技术创新，以满足消费者日益变化的需求。全球化战略开启，收购Amer，强强联手，进一步丰富高端阵容。搭建系统化共享平台，形成孵化器优势，助力各品牌的互利共赢。
l风险提示：新品牌运营不及预期，线下渠道拓展不及预期，体育消费波动风险。
1.“单聚焦、多品牌、全渠道”的运动龙头
1.1.多元化品牌组合，拉动绩效新增长
公司始创于年，年在香港交易所主板成功上市，是中国 的体育用品公司。年正式提出“单聚焦、多品牌、全渠道”战略，聚焦中国的体育用品市场。透过多元化的品牌组合，建立多品牌细分消费市场协同发展的模式，目前旗下已经包括安踏、安踏儿童、FILA、FILAkids、DESCENTE、SPRANDI、KINGKOW、KOLONSPORT。随着在产品、影响力和供应链方面的不断提升，公司上半年实现营业收入.11亿元，同比增长40.3%，创造净利润25.81亿元，同比增长28.96%，收入和利润持续维持高增长。剔除收购确认亏损影响，利润增长53.5%至接近人民币30.73亿元，内生增长强劲。
1.2.世界第三大体育巨头，领军国内运动行业
自上市以来，公司经历了行业低谷后迅速恢复，近年来保持营业收入高速增长。财年，以.21亿人民币的营业收入位居全球体育公司第三名。市值方面，多年稳居全球体育用品公司前三强。截止年10月6日，公司市值达.14亿人民币，成为仅次于耐克和阿迪达斯两大巨头的全球第三大体育用品公司。
引入评分制度，自建物流中心，助力供应链进一步升级。公司对供应商有系统的考核体系，考核不仅针对绩效层面，同时也对供应商的信用、社会责任方面进行综合考量，对各大供应商按照排名进行相应资源倾斜，提供相应培训，激励供应商不断进步。为了应对更加灵活多变的市场环境，缩短交货周期，公司预备内部剩余产能，优化OEM与ODM品质监控与流程效益，实现了对供应链的优化。年年中公司启用自有的物流中心统筹物流资源，将运货速度由一个多月缩短至最快48小时，降低物流成本，提高补单灵活性。
重新梳理打造，划分三大品牌事业群。上半年公司对整个业务组织进行了重新的梳理和打造，根据各个品牌在各个领域不同的属性建立了三大品牌事业群， 个就是专业运动品牌群，主要是以安踏主品牌作为核心，将安踏主品牌、安踏儿童、斯潘迪等定位在专业运动的品牌融合在一起。第二个品牌群是时尚运动品牌群。FILA已经成为集团业务的重要支柱。FILA过去十年的迅速发展，也使得公司以FILA下面各个子系列的建立时尚运动品牌群，涵盖了FILA主品牌、FILAFUSHION、FILA儿童和KINGKOW等四个品牌。第三个建立了户外运动品牌系列群，涵盖了刚刚收购的Amer旗下的七大品牌，还有DESCENTE和KOLON。公司提出了协同孵化和价值零售，真正意义上让有类似属性的品牌能够组合在一起，实现前端设计和品牌营销等职能，并有独立的单位来领导品牌的发展。
建立零售、采购、服务支持三大平台，跨品类跨事业群提供后端支持。通过多年运营经验，公司已经建立零售、采购、服务支持三大主要平台，其中服务支持平台涵盖IT、财务、人力等多个方面。这三大平台跨品类、跨事业群运作，给每个事业群、每个领域 的赋能支持，让各个事业群每个的品牌能够得到充分的发展。
自产与外包相结合，提升对市场反应的灵敏度和灵活度。与Nike和Adidas以外包为主的生产方式不同，安踏仍然保有较大比例的自产。自产产品主要分为两类：一类是科技含量高的产品，为保证产品质量与独有技术优势而选择自产；另外一类是补单产品，选择自产则是为满足其苛刻的时间要求，提高快反速度。其他产品的生产则主要通过外包的方式进行。自产使公司拥有垂直整合体系，便于公司在每个环节管控产品质量和成本。近年来，公司外包产品占比不断上升，体现主打高科技产品的“引流”效果好，导致为公司贡献主要利润的普通产品销量不断上升。
丁氏家族集中持股，lululemon创始人认购。公司 大股东为安踏国际集团控股有限公司，持股比例达51.16%。公司第二至第五大股东分别是安达控股国际有限公司、安达投资资本有限公司、ShineWell(FarEast)Limited和TalentTrendInvestmentLimited，持股比例分别为5.99%、4.30%、0.35%和0.04%。丁氏家族通过直接和间接方式合计持股比例目前为61.47%。公司整体股权较为集中，家族内部持股比例长期以来保持稳定。其中丁世忠、丁世家兄弟持股比例较高，为公司实际控制人。丁世忠先生为公司首席执行官、执行董事兼董事会主席，主要负责公司的整体企业策略、品牌管理、规划及业务发展；其兄丁世家先生为公司执行董事兼董事会副主席，主要负责管理本集团的鞋类营运。年5月， 运动品牌lululemon的创始人DennisJ.Wilson利用其拥有的投资工具，以每股49.11港元认购公司0.59%的股份，金额约7.78亿港元。我们认为lululemon的加入，也体现了其创始人对公司未来有着乐观的发展预期。
分红慷慨，致力于回报股东。公司一直以来每年都向股东进行利润分配，近五年平均分红16.85亿元，分红率长期保持在70%左右。由于公司业绩不断增长，净利润不断升高，现金分红长期处于上升态势。
1.3.全渠道覆盖，线上线下有机融合
“全渠道”战略带动门店数量扩张和多层次布局。年受行业景气度影响，公司净关店家至家。随后在4.0战略指引下，门店数量于年出现明显增长，上半年门店数量达到家。并且根据旗下不同品牌定位进行销售渠道针对性布局：大众定位的安踏、SPRANDI主要分布在 线及以下城市，以街边店为主（主品牌街边店占比约75%，购物中心25%）；定位更高端的FILA等品牌则主要分布在一二线城市的百货及购物中心。门店在一线城市占7%， 线城市占87%，其他市场占6%。
线下渠道全覆盖，终端管理机制不断提升。线下渠道对街铺、店中店以及奥特莱斯等业态进行全方位覆盖。公司持续监督各零售商的定价、推广、售后服务等方面，并通过培训以及营业指导其提升服务质量，进而提升消费者用户体验；全面推广ERP系统，对采购、分销、人力资源等进行优化配置，对存货水平和折扣力度进行 控制，提升终端售罄率；改造店面风格，提升时尚触觉，推广“第八代门店”，打造“第九代门店”，全面提升购物体验。
线上渠道与线下渠道联动，实现全方位渗透。公司推出线上 款，与漫威、KT等公司合作，利用知名IP进行线上推广，进行差异化销售防止与线下渠道内耗。线上渠道多样化，除官方商城及与天猫、京东等电商平台合作以外，公司还遴选线下分销商经营线上店铺。公司优化网店界面，持续改进产品布局和展示功能。精心安排款式、推出时间及优先次序，与线下渠道发挥协同效应。
1.4.收入利润稳步攀升，应收账款周转显著改善
收入伴随行业波动，迅速恢复弹性显现。公司年上市之初，凭借奥运会东风，销售录得%的同比高增长，收入达到31.90亿元。年高增长持续，营业收入同比增幅达到54.70%。-年，收入增幅有所回落，年均增速为24.39%。年由于行业景气度下滑，公司收入进入负增长阶段，随后立即重回增长通道，并于年突破亿收入规模。年-年，年均销售增幅为23.01%。年收益于公司自身品牌强劲发展和加速对外并购，营业收入达到.21亿，同比增长高达44.50%。上半年，安踏继续保持强劲发展势头，营业收入达到.11亿元，对比年同期增长40.3%，收入再创新高。
安踏主品牌收入规模稳步扩张，FILA强势高增长延续。年上半年，公司营业收入增速达到40.3%。其中安踏主品牌零售额同比增长为18.3%达到75.90亿，FILA品牌录得收入65.38亿元，同比增长79.9%，销售占比达到44.1%。其他品牌合计收入同比增长36.2%。从盈利水平看，安踏主品牌由于扩展低价产品系列，使得毛利率略有下滑。FILA毛利率保持稳定，其他品牌整体毛利率较去年同期提升1.3pct至59.1%。
毛利率整体呈上升趋势。上半年度公司销售毛利率为56.05%，同比上升1.8pct，较上年改善幅度较大，主要系公司盈利水平较高的FILA品牌产品收入占比提升以及其他品牌产品毛利率水平上升。上半年销售净利率为16.82%，较去年同期下降1.72pct，一方面由于直营模式的FILA占比提升，人员开支增加，另外一方面由于收购确认亏损，拉低净利率。
销售费用投入占比持续增加，导致期间费用率逐年上升。以来，公司整体费用呈现上升趋势，主要系公司加大宣传推广，尤其是对于新品牌营销投入加大，销售费用上升。同时由于直营为主的中高端品牌收入规模扩大，渠道开支提升，拉高销售费用。上半年期间费用率为30.94%，较年同期略降0.17pct。期间费用的降低主要受益于公司后端三大跨事业部平台高效运营，管理费用率下降的影响。值得北京中科白癜风医院价格北京公立看白癜风医院
